造种止业,种业政策持续发酵

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我们继续维持种业风险释放接近尾声、行业存在否极泰来机会的观点,坚定建议机构投资者积极布局登海种业和隆平高科两大种业龙头。当前时点,我们预计后市共有四大因素驱动公司股价继续上... 我们继续维持种业风险释放接近尾声、行业存在否极泰来机会的观点,坚定建议机构投资者积极布局登海种业和隆平高科两大种业龙头。当前时点,我们预计后市共有四大因素驱动公司股价继续上涨:(1)隆平高科控股股东收购奥瑞金种业激化行业并购热潮,在科研机构转制的大背景下,行业并购将提振种业板块估值;(2)制种面积下降带来库存高位下降预期,根据我们草根调研,国内最大的制种基地张掖今年落实制种面积60万亩,同比下滑40%,假设全行业今年制种下降30%,2015年玉米种子库存将由12.1亿公斤下降至9.6亿公斤;(3)品种审定绿色通道开启,龙头企业研发优势凸显,优势品种将不断侵占各细分区域市场份额;(4)转基因重大立项带来商业化推广预期,我们预计2015年国内转基因重大课题扶持资金将重回百亿以上规模。 5月26日世界种业大会将在北京召开,政策预期持续发酵,将成为短期内种业龙头股价上涨的最大催化剂。5月19日农业部部长韩长赋在《人民日报》发表署名文章《改革释放种业活力》。5月20日农业部召开“推动种业发展,保障国家粮食安全”专题新闻发布会,农业部副部长余欣荣向媒体介绍我国种业发展有关情况。月底农业部将召开种子质量追诉座谈会,继续加大套牌、假种的打击力度。从农业部最近一系列表态来看,未来种业政策主要围绕以下几个方面展开:(1)加快商业化育种体系建设,鼓励“育繁推一体化”种子企业整合,推进企业并购重组;(2)加快种质资源保护和优势育种制种基地建设,保障种质资源安全;(3)加速品种审定绿色通道建设,龙头企业优势品种推出加速;(4)严厉打击套牌、假种,肃清行业恶劣竞争环境。我们认为无论从哪个方面来看,种业政策都有利于种业龙头市场份额的快速提升,具备品种研发优势的种业龙头是我们推荐的核心考量要素。 制种面积下降或将带来2014/15年种业拐点机会。从历史库存周期分析,库存从高位下滑一般会带来种子价格尤其是优势品种价格的上涨。预计从下个推广季开始,种业龙头有望出现“量价齐升”的大好局面,尤其是对于登海种业和隆平高科下个推广季无论从优势品种的推广量还是销售渠道变革都或超预期。 登海种业:优势品种加速推出,渠道革新保障市场份额快速上升 登海种业长期以来被市场关注的是其领先于行业的育种能力,绿色通道机制下,公司优势品种推出加快,未来在东北、西北和西南地区的市场份额有望快速提升。5月份东华北和西北地区绿色通道机制已经开启,公司正在东北和西北地区积极布局试验点,利用政策优势加速优势品种推出。2013/2014推广季母公司登海605继续保持快速增长,预计推广面积将达到1000万亩,登海618首年度销售反映良好,预计下个推广季将进入快速增长期。未来随着其他优势品种推出,公司业绩将继续实现稳健增长态势。 绿色通道机制有利于发挥出公司的研发优势,加速在各细分区域市场的份额渗透。绿色通道机制与常规的品种审定机制可以理解为备案制与审批制的差别,由于既有的利益博弈,即使登海拥有较强的研发能力和品种储备,在常规品种审定机制下也很难有年度内大批量品种通过审定,在绿色通道机制下,公司只要完成既定的生产试验和区域试验,就可以通过备案制推出当地适应的优势品种,充分发挥公司的品种研发优势,加速区域细分市场的份额渗透。 公司继续大力“走出去”战略,与外部合资成立销售平台,充分发挥外部销售资源力量,将最适宜的品种销售到最适宜的种植区域。登海种业一直以来被市场所诟病的在于其营销能力短板问题,2012年以来公司已充分认识到外部销售资源的有效性,先后合资成立登海五岳、登海道吉等销售平台公司,并且2013年业绩表现优异。我们认为今明两年公司将继续推进合资销售平台公司的建立,匹配公司不断推出的各细分市场品种储备,将最适宜的品种推广到最适宜种植的区域。对于登海种业而言:(1)弥补公司销售短板,充分发挥公司研发优势,加快公司市场份额提升;(2)可以获得大量的品种授权使用费;(3)获取合资公司合并并表利润,与外部销售力量达到双赢格局。 登海种业:买入”评级,目标价43.75元。(1)公司核心品种登海605和登海618持续放量增长;(2)绿色通道开启,公司在东华北和西北春播区品种优势品种快速推出;(3)合资销售平台数量继续增加,公司销售能力大幅提升,公司品种研发和储备优势彻底转化为实质的业绩增长。预计2014和2015年EPS分别为1.25/1.58元,按35X2014PE,目标价43.75元,“买入”评级。 隆平高科:水稻革命性品种推出,业绩增速拐点出现,对外并购预期升温助涨估值 公司水稻革命性品种推出,催生公司业绩增速拐点。公司稻种亲本638s目前已有成熟产品储备在区试试验中,638s较当前主流的Y58S和广占63S在亲本配合力方面表现卓着,未来广适性更强,我们预计以638S为亲本的杂交系列将成为继广占63S和Y58S以后新的主流品种,公司以638S为亲本的杂交稻种陆续推出,将为公司收入和业绩打来新的增长空间。 从杂交水稻品种发展历程来看:(1)20世纪90年中后期两系杂交中稻的推出,带来两系杂交中稻推广面积的快速提升,目前已达到8000万亩推广面积,在这个阶段,拥有两系杂交中稻的公司盈利能力大幅提升(两系杂交中稻制种难,价格高,单位净利润高);(2)2000年以来两系杂交已经经历三大品种的更新,分别是以培矮64s为亲本的两优培九,以广占63s为亲本的丰两优及新两优系列,以Y58s为亲本的Y两优系列,目前广占63s和Y58s为亲本的两系杂交稻种系列约占两系杂交稻的70%左右份额;(3)未来隆平高科的638s将成为替代广占63s和Y58s的第四代两系杂交中稻核心品系,未来推广面积或将达到3000万亩以上,成为公司业绩增长最主要的贡献来源。 公司国际化进程将取得实质性进展。公司在巴基斯坦、印尼、菲律宾等地的本土化研发已取得实质性进展,预计下半年在巴基斯坦的合资公司将成立。东南亚地区、巴基斯坦、印度拥有数倍于国内的杂交水稻种植区域,隆平高科在海外市场的拓展经常为公司获取全球种业巨头地位的核心关键所在。 隆平高科:“买入”评级,目标价32.8元。(1)以638S和4155为亲本的两系杂交革命性新品推出,带来公司业绩增速拐点机遇;(2)安徽隆平的杂交玉米新品陆续推出,市场份额稳步提升;(3)国际进程加速,公司杂交水稻在巴基斯坦和印尼的本土化推广将实现突破性进展;(4)公司作为行业并购整合的先行军,将继续享受估值溢价。预计2014和2015年EPS分别为0.82和1.00元,按40X2014PE,目标价32.8元,“买入”评级。

我们认为种业板块大涨是基于高温干旱引发的制种减产预期:长江中下游地区和部分西南地区持续高温干旱,目前两系杂交稻种和三系杂交稻种制种正处于扬花授粉期,持续高温导致授粉不足,杂交稻种减产将是大概率事件,由此带来2013/2014推广季行业供给可能好于预期,行业景气度有望底部回升。

我们判断,2013/14推广季制种行业有望迎来“拐点预期”(请注意,我们是指“拐点预期”,而不是说“真正的拐点”,因为决定拐点是否最终变成现实的关键是供需数据,而所有的供需数据中制种产量、需求量、库存量三个最为关键,目前市场将天气干旱引发的减产预期解读为种业利好即是预期——制种单产下降,加上此前我们在登海、隆平高科的报告中曾明确提及过的制种面积下降(2013年全国无论水稻、还是玉米种子的制种面积均有较大幅度下降,预计下滑20-30%),2013/14推广季全国制种产量出现绝对值下降将是大概率事件,这对于行业连续2年景气下滑的种业来说,有可能成为否极泰来的最大催化剂,但“拐点预期”变成“真正的拐点”尚需要最终制种产量数据来检验,而10月份之前制种产量数据还无法出炉,因此,种业是否迎来真正的反转,在2013年10月份之前根本无法证实、也无法证伪,但资本市场永远不甘寂寞,有预期就会有估值波动,投资机会也随之而来。

种业股第二波反弹:2013年10月至2014年上半年。若减产数据证实行业拐点来临,则种业龙头迎来盈利、估值双升,中大级别的个股结构性机会将随之来临;若减产不明显或减产预期被证伪,或者减产幅度不大譬如仅个位数,则说明2013年制种量并未大幅下降,则2013年4季度到2014年上半年绝大多数种子企业仍会面临庞大的库存和降价压力,行业仍将接受去库存的煎熬,优秀的种业公司如登海种业、隆平高科可能会穿越周期,但经营和盈利压力也会比较大,因此无法享受估值持续提升,只能分享盈利增长成果。

内容摘要:制种行业:减产预期助推13-14推广季第一波行情来临,农业资讯,深圳蔬菜综合均价四周持续上涨

事件:8月12日种业板块全线上涨,隆平高科上涨7.21%,登海种业4.27%,敦煌种业3.88%,万向德农3.51%,丰乐种业3.11%,神农大丰2.52%,荃银高科1.87%。

我们判断,在减产预期的推动下,10月份之前种业股将迎来第一波“拐点预期”推升全行业估值的普涨行情;如若10月份数据减产已成定局,则行情将向纵深发展,变成2013/14年跨年度的行情,是为第二波机会,这是基本面推动的中大级别的行情;反之,若减产不明显,第二波反弹就此夭折,种业反弹偃旗息鼓。

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